城市發(fā)展基金，助推城市化進程
來源： 蘇信理財 時間：2011-06-30
信政合作項目一直是信托公司傳統(tǒng)的主營業(yè)務和主要利潤來源。這些年來，借助于區(qū)域經(jīng)濟的快速發(fā)展和城市化進程的加快，信托公司通過與地方政府合作，發(fā)行信托產(chǎn)品引導了大量社會資金介入城市基礎(chǔ)設施建設項目，為地方經(jīng)濟的發(fā)展起到了積極的推動作用。我國的城市化發(fā)展還有很長的路要走，城市化發(fā)展過程中對資源環(huán)境、基礎(chǔ)設施、公共服務設施、社會保障等方面都存在著巨大的資金需求?？梢灶A見，在未來的若干年內(nèi)，信托公司與地方政府的合作將更加緊密，信政合作項目作仍將會是信托公司業(yè)務發(fā)展的重要組成部分。
但是，信托公司在與各級政府的合作過程中，也暴露出了一些潛在的問題，這些問題的存在，嚴重地制約了信托公司信政合作項目的快速發(fā)展：
1、 合作關(guān)系松散，合作層次不高
這些年來，信托公司雖然與各級政府建立了良好的合作關(guān)系，但雙方之間的合作基本上還是屬于松散型的項目合作關(guān)系，合作層次仍然停留在具體的項目合作，至今未能形成與地方政府之間全面的戰(zhàn)略合作關(guān)系。
2、 合作規(guī)模偏小，合作基礎(chǔ)不牢固
就各個區(qū)域而言，無論信托業(yè)務總量還是單個項目規(guī)模均相對較小，比重偏低，信托資金主要起的還是拾遺補缺的作用，未能形成主導地位。同時，雙方之間的合作受到國家財政政策、貨幣政策的影響較大，基礎(chǔ)并不牢固。銀行信貸寬松時政府與信托公司的合作意愿就明顯不高。
3、 合作模式單一，合作難度加大
信托公司目前的信政合作項目基本都屬于項目融資，信托公司主要扮演的還是融資者的角色。融資項目以基礎(chǔ)設施項目建設為主，項目盈利時間相對較長，現(xiàn)金流不平衡，短期還款主要依賴于地方財政。在監(jiān)管部門對地方融資平臺一輪接一輪的嚴厲調(diào)控下，項目開發(fā)難度越來越大。
產(chǎn)生上述問題的原因，除了國家的宏觀經(jīng)濟政策、經(jīng)濟發(fā)展方式、區(qū)域發(fā)展規(guī)劃、同業(yè)競爭等客觀因素外，很大程度上還是受到信托公司目前信政業(yè)務的發(fā)展模式、資源開發(fā)、渠道建設等方面的限制。為此，需要不斷學習和借鑒一些先進經(jīng)驗和做法，積極創(chuàng)新，以順應當前變幻莫測的監(jiān)管政策和市場環(huán)境，實現(xiàn)與地方政府之間的合作雙贏。
根據(jù)當前監(jiān)管政策的導向，針對地方城市化發(fā)展過程中巨額的資金需求、市場上卻流動性泛濫找不到合適的投資渠道的現(xiàn)實矛盾，信托公司適時推出城市發(fā)展基金或許是一個很好的解決方案。目前，以國開金融為代表的一些具有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)、私募基金等已經(jīng)注意到了我國城市化進程中的這些戰(zhàn)略機會，紛紛推出了各種類型的城市發(fā)展基金。這些基金通過與政府層面的合作，以基金加股權(quán)的方式向政府平臺公司注資，共同參與土地一、二級開發(fā)，城市經(jīng)營性資產(chǎn)運營、產(chǎn)業(yè)投資以及PE投資等業(yè)務，有效解決了地方融資平臺資本金不足、融資困難、城市開發(fā)缺乏長期規(guī)劃的現(xiàn)實，建立了一套嶄新的中國城市發(fā)展的新模式，受到了各地方政府的極大歡迎。
信托作為唯一一個可以投資于貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場的金融機構(gòu)，在業(yè)務拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有得天獨厚的競爭優(yōu)勢，同樣可以把城市發(fā)展基金作為今后培育自主管理能力和業(yè)務創(chuàng)新的一個重要發(fā)展方向。以下是信托公司城市發(fā)展基金的一種設計思路：
圖中虛線左側(cè)部分說明了城市發(fā)展基金的資金來源，右側(cè)部分闡述了城市發(fā)展基金的投資運用方式。
一、資金來源：
由信托公司發(fā)行城市發(fā)展基金集合資金信托產(chǎn)品，向社會募集資金。基金采用優(yōu)先/劣后分層設計，劣后資金的規(guī)模不低于總基金規(guī)模的10%。劣后資金是整個基金的核心，這部分資金定位于看好中國城市化發(fā)展進程、不在意短期收益的長線投資者。基金通過優(yōu)先/劣后的分層設計來為優(yōu)先資金提供內(nèi)部增級。該基金為開放式基金，在基金存續(xù)期間內(nèi)，依基金資金管理運用的實際情況，可以按約定開放申購和贖回。
二、資金運用：
基金資金主要的運用方向為城市一級開發(fā)、基礎(chǔ)設施建設等與城市發(fā)展相關(guān)的各類投資項目?；鹬械囊徊糠仲Y金用于設立全資的項目公司或項目管理公司，該項目公司可定位于整個基金資金投資運作的一個主要載體。該項目公司的資金除了來源于基金的股本金投資和來源于基金的股東貸款外，還可以自身向銀行申請貸款，以充分發(fā)揮資金杠桿，擴大資金規(guī)模，同時也可以相應降低資金成本，提高整個基金的收益水平。
項目公司可以獨立參與城鄉(xiāng)一體化建設、保障房開發(fā)、基礎(chǔ)設施BT、代建及任何與城市發(fā)展相關(guān)的投融資項目，也可以以股權(quán)方式向政府平臺公司注資或雙方合作成立新的項目投資子公司，充分發(fā)揮這些新公司在地方項目資源、人脈等方面的優(yōu)勢。
除了基金設立的項目公司外，基金也可以自身通過股權(quán)、貸款等各種方式直接參與城市化發(fā)展相關(guān)的各類投融資項目。
信托公司適時推出城市發(fā)展基金具有重要的戰(zhàn)略意義：
首先，有利于信托公司拓展財富管理業(yè)務，回歸信托業(yè)務的本源，培育信托公司的核心競爭力。
長期以來，項目融資一直是信托公司賴以生存的主要手段。為項目找資金，這是信托公司業(yè)務運作的傳統(tǒng)思路。在這種情況下，信托公司所處的地位始終是從屬的、被動的，而基金化產(chǎn)品的推出，是對傳統(tǒng)業(yè)務模式顛覆性的變革。在這種模式下，信托公司將不再根據(jù)某個特定區(qū)域的信政合作項目、在特定的時間內(nèi)、發(fā)行某個特定的信托產(chǎn)品，而將會是定期或不定期的，向市場不斷推出標準化、系列化、品牌化的城市發(fā)展基金產(chǎn)品。信托公司營銷部門的工作重點，不再是事無巨細地描述各個投資項目的具體情況、紛繁復雜的交易架構(gòu)和各種保障措施，而是為每個投資者，根據(jù)各自不同的資金實力和風險承受能力進行合理的資產(chǎn)配置。
第二，有利于擴大業(yè)務規(guī)模，實現(xiàn)信托產(chǎn)品的系列化、基金化和品牌化。
基金化信托產(chǎn)品實現(xiàn)了資金與項目的分離，資金募集與運用不再直接相關(guān)聯(lián)，信托產(chǎn)品設計完全標準化和系列化，大大提高了工作效率，產(chǎn)品可以定期開放募集與贖回，還可以另外發(fā)行資金信托計劃加入基金，形成傘形信托，為基金源源不斷地提供資金來源?；鸬亩ㄆ诓欢ㄆ陂_放，可以隨時地為投資者提供投資機會。同時，通過產(chǎn)品系列化的發(fā)行，也有利于塑造信托公司的品牌形象，提高信托公司的社會聲譽。
第三，有利于提升信托公司的主動管理能力。
基金化的信托產(chǎn)品，對信托公司的主動管理能力、專家理財能力提出了更高的要求。由于資金與項目不再一一對應，基金管理者需要對資金池里的資金進行有效配置，根據(jù)確定的投資方向，確定不同的投資標的，有選擇性地進行組合投資，在保證風險可控的前提下，充分兼顧資金的流動性和收益性，實現(xiàn)基金受益人利益的最大化。
第四，有利于分散風險。
傳統(tǒng)的政府基礎(chǔ)設施類信托產(chǎn)品多為項目融資型，資金集中投資于單一項目，風險相對集中，而流動性卻有限，項目風險很大程度上取決于項目地方政府財政實力和資金調(diào)度能力，一旦發(fā)生風險，很難有效分散和化解。采用城市發(fā)展基金模式，則可運用基金產(chǎn)品的設計原理和要素，通過不同區(qū)域、不同項目的科學篩選和合理組合，有效分散和化解在城市化建設投融資過程中可能出現(xiàn)的區(qū)域性政策風險、財政風險、信用風險等各類風險，為投資者提供更為穩(wěn)定的收益。
第五，有利于提升與地方政府的合作層次，推動合作向縱深化發(fā)展。
在城市發(fā)展基金模式下，信托公司與各級政府之間，不再是單個項目上的融資合作，而是全面的戰(zhàn)略合作關(guān)系。信托公司可以通過城市發(fā)展基金，持續(xù)地提供資金支持，包括通過項目公司進行銀行貸款，可以帶動持續(xù)的資金投入，有效解決地方政府在城市化建設進程中的資金饑渴。信托公司也不再是一個單純的融資者，而是以城市發(fā)展基金為載體，作為一個區(qū)域的城市運營商，通過股權(quán)投資、BT、代建、貸款等多種綜合手段，直接與地方政府合作，參與城市開發(fā)并分享城市發(fā)展成果。
在這種模式下，城市發(fā)展基金可部分甚至全部替代政府融資平臺的職能，并有效規(guī)避監(jiān)管部門對政府融資平臺的各類政策限制，促進區(qū)域城市化的快速發(fā)展。
城市化的發(fā)展需要引進多元化的社會資金參與，信托公司發(fā)行的城市發(fā)展基金，必將成為城市化發(fā)展中一支重要的力量。信托公司在向社會提供包括城市發(fā)展基金在內(nèi)的各種創(chuàng)新型的投資產(chǎn)品時，會充分在機制上考慮社會資金的需求。當然，也希望各級政府部門，在吸引各類資金包括信托公司發(fā)行的城市發(fā)展基金的過程中，要充分尊重各類投資者的利益訴求，降低投資者的風險，從而在社會資金和城市建設過程之中搭建一座橋梁。
但是，信托公司在與各級政府的合作過程中，也暴露出了一些潛在的問題，這些問題的存在，嚴重地制約了信托公司信政合作項目的快速發(fā)展：
1、 合作關(guān)系松散，合作層次不高
這些年來，信托公司雖然與各級政府建立了良好的合作關(guān)系，但雙方之間的合作基本上還是屬于松散型的項目合作關(guān)系，合作層次仍然停留在具體的項目合作，至今未能形成與地方政府之間全面的戰(zhàn)略合作關(guān)系。
2、 合作規(guī)模偏小，合作基礎(chǔ)不牢固
就各個區(qū)域而言，無論信托業(yè)務總量還是單個項目規(guī)模均相對較小，比重偏低，信托資金主要起的還是拾遺補缺的作用，未能形成主導地位。同時，雙方之間的合作受到國家財政政策、貨幣政策的影響較大，基礎(chǔ)并不牢固。銀行信貸寬松時政府與信托公司的合作意愿就明顯不高。
3、 合作模式單一，合作難度加大
信托公司目前的信政合作項目基本都屬于項目融資，信托公司主要扮演的還是融資者的角色。融資項目以基礎(chǔ)設施項目建設為主，項目盈利時間相對較長，現(xiàn)金流不平衡，短期還款主要依賴于地方財政。在監(jiān)管部門對地方融資平臺一輪接一輪的嚴厲調(diào)控下，項目開發(fā)難度越來越大。
產(chǎn)生上述問題的原因，除了國家的宏觀經(jīng)濟政策、經(jīng)濟發(fā)展方式、區(qū)域發(fā)展規(guī)劃、同業(yè)競爭等客觀因素外，很大程度上還是受到信托公司目前信政業(yè)務的發(fā)展模式、資源開發(fā)、渠道建設等方面的限制。為此，需要不斷學習和借鑒一些先進經(jīng)驗和做法，積極創(chuàng)新，以順應當前變幻莫測的監(jiān)管政策和市場環(huán)境，實現(xiàn)與地方政府之間的合作雙贏。
根據(jù)當前監(jiān)管政策的導向，針對地方城市化發(fā)展過程中巨額的資金需求、市場上卻流動性泛濫找不到合適的投資渠道的現(xiàn)實矛盾，信托公司適時推出城市發(fā)展基金或許是一個很好的解決方案。目前，以國開金融為代表的一些具有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)、私募基金等已經(jīng)注意到了我國城市化進程中的這些戰(zhàn)略機會，紛紛推出了各種類型的城市發(fā)展基金。這些基金通過與政府層面的合作，以基金加股權(quán)的方式向政府平臺公司注資，共同參與土地一、二級開發(fā)，城市經(jīng)營性資產(chǎn)運營、產(chǎn)業(yè)投資以及PE投資等業(yè)務，有效解決了地方融資平臺資本金不足、融資困難、城市開發(fā)缺乏長期規(guī)劃的現(xiàn)實，建立了一套嶄新的中國城市發(fā)展的新模式，受到了各地方政府的極大歡迎。
信托作為唯一一個可以投資于貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場的金融機構(gòu)，在業(yè)務拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有得天獨厚的競爭優(yōu)勢，同樣可以把城市發(fā)展基金作為今后培育自主管理能力和業(yè)務創(chuàng)新的一個重要發(fā)展方向。以下是信托公司城市發(fā)展基金的一種設計思路：
圖中虛線左側(cè)部分說明了城市發(fā)展基金的資金來源，右側(cè)部分闡述了城市發(fā)展基金的投資運用方式。
一、資金來源：
由信托公司發(fā)行城市發(fā)展基金集合資金信托產(chǎn)品，向社會募集資金。基金采用優(yōu)先/劣后分層設計，劣后資金的規(guī)模不低于總基金規(guī)模的10%。劣后資金是整個基金的核心，這部分資金定位于看好中國城市化發(fā)展進程、不在意短期收益的長線投資者。基金通過優(yōu)先/劣后的分層設計來為優(yōu)先資金提供內(nèi)部增級。該基金為開放式基金，在基金存續(xù)期間內(nèi)，依基金資金管理運用的實際情況，可以按約定開放申購和贖回。
二、資金運用：
基金資金主要的運用方向為城市一級開發(fā)、基礎(chǔ)設施建設等與城市發(fā)展相關(guān)的各類投資項目?；鹬械囊徊糠仲Y金用于設立全資的項目公司或項目管理公司，該項目公司可定位于整個基金資金投資運作的一個主要載體。該項目公司的資金除了來源于基金的股本金投資和來源于基金的股東貸款外，還可以自身向銀行申請貸款，以充分發(fā)揮資金杠桿，擴大資金規(guī)模，同時也可以相應降低資金成本，提高整個基金的收益水平。
項目公司可以獨立參與城鄉(xiāng)一體化建設、保障房開發(fā)、基礎(chǔ)設施BT、代建及任何與城市發(fā)展相關(guān)的投融資項目，也可以以股權(quán)方式向政府平臺公司注資或雙方合作成立新的項目投資子公司，充分發(fā)揮這些新公司在地方項目資源、人脈等方面的優(yōu)勢。
除了基金設立的項目公司外，基金也可以自身通過股權(quán)、貸款等各種方式直接參與城市化發(fā)展相關(guān)的各類投融資項目。
信托公司適時推出城市發(fā)展基金具有重要的戰(zhàn)略意義：
首先，有利于信托公司拓展財富管理業(yè)務，回歸信托業(yè)務的本源，培育信托公司的核心競爭力。
長期以來，項目融資一直是信托公司賴以生存的主要手段。為項目找資金，這是信托公司業(yè)務運作的傳統(tǒng)思路。在這種情況下，信托公司所處的地位始終是從屬的、被動的，而基金化產(chǎn)品的推出，是對傳統(tǒng)業(yè)務模式顛覆性的變革。在這種模式下，信托公司將不再根據(jù)某個特定區(qū)域的信政合作項目、在特定的時間內(nèi)、發(fā)行某個特定的信托產(chǎn)品，而將會是定期或不定期的，向市場不斷推出標準化、系列化、品牌化的城市發(fā)展基金產(chǎn)品。信托公司營銷部門的工作重點，不再是事無巨細地描述各個投資項目的具體情況、紛繁復雜的交易架構(gòu)和各種保障措施，而是為每個投資者，根據(jù)各自不同的資金實力和風險承受能力進行合理的資產(chǎn)配置。
第二，有利于擴大業(yè)務規(guī)模，實現(xiàn)信托產(chǎn)品的系列化、基金化和品牌化。
基金化信托產(chǎn)品實現(xiàn)了資金與項目的分離，資金募集與運用不再直接相關(guān)聯(lián)，信托產(chǎn)品設計完全標準化和系列化，大大提高了工作效率，產(chǎn)品可以定期開放募集與贖回，還可以另外發(fā)行資金信托計劃加入基金，形成傘形信托，為基金源源不斷地提供資金來源?；鸬亩ㄆ诓欢ㄆ陂_放，可以隨時地為投資者提供投資機會。同時，通過產(chǎn)品系列化的發(fā)行，也有利于塑造信托公司的品牌形象，提高信托公司的社會聲譽。
第三，有利于提升信托公司的主動管理能力。
基金化的信托產(chǎn)品，對信托公司的主動管理能力、專家理財能力提出了更高的要求。由于資金與項目不再一一對應，基金管理者需要對資金池里的資金進行有效配置，根據(jù)確定的投資方向，確定不同的投資標的，有選擇性地進行組合投資，在保證風險可控的前提下，充分兼顧資金的流動性和收益性，實現(xiàn)基金受益人利益的最大化。
第四，有利于分散風險。
傳統(tǒng)的政府基礎(chǔ)設施類信托產(chǎn)品多為項目融資型，資金集中投資于單一項目，風險相對集中，而流動性卻有限，項目風險很大程度上取決于項目地方政府財政實力和資金調(diào)度能力，一旦發(fā)生風險，很難有效分散和化解。采用城市發(fā)展基金模式，則可運用基金產(chǎn)品的設計原理和要素，通過不同區(qū)域、不同項目的科學篩選和合理組合，有效分散和化解在城市化建設投融資過程中可能出現(xiàn)的區(qū)域性政策風險、財政風險、信用風險等各類風險，為投資者提供更為穩(wěn)定的收益。
第五，有利于提升與地方政府的合作層次，推動合作向縱深化發(fā)展。
在城市發(fā)展基金模式下，信托公司與各級政府之間，不再是單個項目上的融資合作，而是全面的戰(zhàn)略合作關(guān)系。信托公司可以通過城市發(fā)展基金，持續(xù)地提供資金支持，包括通過項目公司進行銀行貸款，可以帶動持續(xù)的資金投入，有效解決地方政府在城市化建設進程中的資金饑渴。信托公司也不再是一個單純的融資者，而是以城市發(fā)展基金為載體，作為一個區(qū)域的城市運營商，通過股權(quán)投資、BT、代建、貸款等多種綜合手段，直接與地方政府合作，參與城市開發(fā)并分享城市發(fā)展成果。
在這種模式下，城市發(fā)展基金可部分甚至全部替代政府融資平臺的職能，并有效規(guī)避監(jiān)管部門對政府融資平臺的各類政策限制，促進區(qū)域城市化的快速發(fā)展。
城市化的發(fā)展需要引進多元化的社會資金參與，信托公司發(fā)行的城市發(fā)展基金，必將成為城市化發(fā)展中一支重要的力量。信托公司在向社會提供包括城市發(fā)展基金在內(nèi)的各種創(chuàng)新型的投資產(chǎn)品時，會充分在機制上考慮社會資金的需求。當然，也希望各級政府部門，在吸引各類資金包括信托公司發(fā)行的城市發(fā)展基金的過程中，要充分尊重各類投資者的利益訴求，降低投資者的風險，從而在社會資金和城市建設過程之中搭建一座橋梁。
(xief摘自戈海)